今年的市场，到底是熊市还是牛市，不同的人可能有不同的看法，虽然沪深300跌了将近8%，但有一个宽基指数，年初到现在大涨了44%，这就是微盘股指数。

这个指数编制非常简单，每天取A股中市值居于后400的个股编入指数，剔除掉ST股、*ST（退市整理股）、首发连板未打开的标的，每日更新成分，每日调仓。目前来看，市值居后400只股票的流通总市值大概在7000亿元，日成交额通常在150亿元左右，行情好点的时候会到200亿元以上。

一个板块的上涨要么是盈利驱动，要么是估值驱动，或者是戴维斯双击。小盘股的上涨，大部分来源于估值推动而非业绩推动。微盘风格与小盘风格又存在一定的差异，如果说小盘风格某些时候还反映了中型企业的结构性优势的话，那么微盘股则完全由估值驱动，突出反映了市场资金的行为。

A股大小盘风格转换存在一定的周期特征，我们从2000年起回顾来看的话，大概可以划分4段，每一段大概持续5-7年。同时，大小盘强弱转换的风格存在着一个均值回归现象，在大强小弱演绎到极致之后，大盘股在特别强之后会转跌，小盘股在特别弱之后会转涨。

那么，目前到了大小盘风格转换的时点了吗？

总的而言，我们认为支持小微盘风格的因素并未出现根本改变。

首先，美联储暂缓加息和中国经济复苏等宏观因素与小微盘风格相关性不强；其次，导致今年小微盘风格被强化的减量博弈的核心原因——外资的净流出，到目前为止看不出有改变的迹象；最后，小微盘股虽然连续跑赢三年，但目前还谈不上“风格极致化”，小微盘股的PB跟市场平均水平没有明显差别。

当然，只要是风格，就会有均值回归的一天。我们不妨设定一些参照标准，小微盘风格什么情况下会终结？比如：第一个条件，外资重新大规模持续净流入；第二个条件，风格极致化演绎后的自我崩塌，最典型的就是2021年春节后白马风格的自我崩塌，还有2015年小盘股行情的崩盘。从这个角度上来说，目前微盘股赛道似乎还没有拥挤到那种程度；第三个条件，大盘价值风格或“中特估”的再次干扰，这是最值得重点关注的。大盘价值风格跟小盘成长风格完全对冲。国企存在市值管理的需求，并且“中特估”在估值上存在优势。宏观经济企稳后，不排除会重新演绎一轮大票行情。

小微盘股的流动性相对没那么好，波动性比主流指数更大。需要投资者量力而行，选择匹配自己风险偏好和收益预期的产品。不论是偏小盘风格还是大盘风格，本质上没有好坏对错。投资者在下决策时，要先建立自己的逻辑框架。

（投资有风险，仅供参考）

（安信证券梅州分公司投资顾问温威，执业证书编号：S1450614030012）