在刚过去的2022年，对中国股市，甚至全球市场来说，都比较艰难，A股几大指数悉数收跌，且跌幅不小，上证指数-15.13%，深证成指-25.85%，创业板指-29.37%，沪深300指数-21.63%。以核心资产、基金抱团为代表的的上证50、沪深300指数，自2021年2月见顶后，抱团宣告瓦解，以茅台为首的白马蓝筹、行业龙头遭遇重挫，经历了2021年的快速下跌后，2022年多以震荡盘跌为主。

几个比较关键的事件，加剧了市场的调整，奠定去年全年颓势的主基调：美联储鹰派加息，全球货币紧缩，反应到资本市场上，量能不足；俄乌战争，全球局势紧张，不确定性加大，影响投资偏好，加速资金流出；美国监管部门执行《外国公司问责法》，引发中概股退市风波，在美上市中概股大跌，传导至港股，进而影响到A股；四季度全面放开前，疫情始终干扰社会正常运作，国内经济增长乏力，国民收入降低，消费欲望减弱，风险偏好趋于保守。

整体来看，2022年的行情用“不尽人意”来形容会比较贴切。但进入2023年，在疫情全面放开，各行各业开始复苏，人心预期峰回路转，股市走牛空间或将打开。我们认为2023年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降。

2023年A股市场，信心源自以下几方面：抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张（CPI-PPI），我们判断2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升；政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。

由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会是一马平川的过程，判断呈一个N字型走势，先上后下再上。N字型的第一次上行自去年10月底以来走出，短期由于病例激增、基本面压力对市场产生扰动。我们判断2023年上证指数的回报在20%以上，低估值权重行情的启动有望对指数形成有力的拉动。因此，放大股票头寸更有助于捕捉到新的边际变化与周期趋势。

2023年前期的机会来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股，在扩内需和疫后复苏的预期下带来的困境反转行情，主要在消费、地产链和金融。后期的机会则是在逆全球化和大国博弈的长期趋势下，围绕自主可控和产业政策发力的科技制造。

我们认为当前变化最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。

在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，价值搭台后成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮，推荐：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。

主题投资重视在举国体制攻关、统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。

（仅供参考，风险自负）

（国泰君安证券股份有限公司梅州新中路证券营业部投资顾问古子阳，证书编号 S0880618040006）